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谁玩过新宝娱乐|中泰资管天团:极端行情中用什么来保护你的资产组合


2020-01-11 13:46:43   【浏览】3567

谁玩过新宝娱乐|中泰资管天团:极端行情中用什么来保护你的资产组合

谁玩过新宝娱乐,2018年2月份以来,A股市场波动率快速上升逼近30%,股指大幅波动下行。年初至今沪深300指数下跌20%以上,创业板指下跌近30%,股票多头策略中位数收益率逼近-20%。

下图展示的是2018年以来市场主要策略类型的表现。在这种波动率快速放大、黑天鹅频出的行情下,市场大部分策略类型难以获得理想收益,似乎做什么都是亏钱的。

是否存在一种策略,可以像“保险”那样在这样的极端行情下保护你的资产组合?

事实上,这种策略类型是存在的,它就是管理期货CTA策略。2018年至今,管理期货CTA市场平均收益接近5%,独树一帜。

也许你会认为2018年只是个巧合,那让我们看看同样波动剧烈的2008年,全球主要策略类型的表现。聪明的你会发现,情况似乎和2018年惊人的相似。

市场大部分策略类型特别是股票多头策略都受损于市场极端波动的,但管理期货CTA则是受益于极端波动。用塔勒布“反脆弱”的理论说,市场大部分策略都是“脆弱的”,而CTA是“反脆弱的”。大部分投资者希望逃避黑天鹅,而CTA不惧怕黑天鹅,甚至可以从黑天鹅中受益。

如果往你的资产组合加入管理期货CTA策略,就好像给你的资产组合上了一道保险,面对极端波动的行情,可以让组合更加稳健。

但是,投资者似乎对于期货投资有许多偏见和误解,认为期货投资风险大、较难获得收益,把期货投资拒之门外。

因此,本文将通过对期货投资的三问三答解答你心中的疑问、排除你心中的偏见,通过这三问三答,我更希望能让您了解我们在主动量化投资的“三步”和我们的投资原则:明明白白投资,明明白白赚钱。

一问:期货是洪水猛兽吗?

在接触投资者的过程中,笔者发现很多人对期货有着偏见和误解,一部分人认为期货是洪水猛兽,风险太高,不可触碰;而部分人又认为期货可快速实现财富的增长,甚至一夜暴富。

社会心理学认为,偏见往往来源于人们对于他人的盲从,而权威人士的观点、吸引眼球的故事、亲眼所见的经历是最容易造成盲从,从而形成偏见的。

期货市场最不缺的就是吸引眼球的一夜暴富的故事:有5万赚到1.2亿的传说,也有600万到13亿的传说等等。这些人让无数的投资者奉为神明、趋之若鹜,盲从而形成偏见,认为期货市场是用来短期暴富的地方。

期货市场也有许多悲剧的故事,许多投资者听过倾家荡产、爆仓巨亏的事迹,这个市场也不乏神话破灭的故事:一代期货传奇爆仓跳楼,橡胶大王爆仓跳楼。这些故事又让很多人形成期货是洪水猛兽的偏见。

因此,很多人就认为“暴赚暴亏”是期货市场的常态,但笔者要反驳的是,要相信盈亏同源,“暴赚暴亏”的人其实都是一类人,他们都利用了期货合约高杠杆的特性。只不过,有些人下了重注且踩对了方向,顺着大浪到达了浪顶,成了神;有些人下了重注却踩错了方向,被大浪一把拍入深海。

所谓的高杠杆就是期货合约是保证金交易的模式,可以用很少的本金撬动远超过本金价值的东西。例如,你有10万的本金,最低保证金要求是5%,那你满仓做多可以买入价值200万的期货合约,那你使用了20倍杠杆。如果合约一天之内就上涨5%,意味着你赚了10万,相对于本金的收益率是一天翻倍;如果200万的期货合约下跌了5%,那意味着你亏损了10万,一天亏光。

所以,是那些过度使用杠杆的故事让人们产生了误解和偏见。杠杆只是一个工具,它的价值取决于使用者。真正的洪水猛兽不是工具本身,而是投机者自身的行为。

说到这里,如果你还认为期货是洪水猛兽,我想下面的数据足以说服你。

首先,让我们认识下巴克莱CTA指数,它记录了专业期货投资管理人(管理期货CTA)的长期业绩表现,是管理期货CTA的标杆指数。上图是巴克莱CTA指数从1980年至今的净值表现,从曲线上看,你会发现期货管理CTA策略长期业绩表现还不错,而且波动小,回撤也小。下表是CTA指数与全球主要股票指数在波动率和最大回撤方面的对比:

波动率方面,专业投资者在商品期货投资长期波动率只有11%,只有股票市场1/2左右;最大回撤方面,CTA最大回撤不到15%,而全球主要指数的最大回撤都超过50%。

聪明的你会发现,专业投资者在期货投资领域的表现,似乎并不是大家所想的那样,并没有表现出“暴赚暴亏”的特点,反而是比股票市场的波动和回撤还要小的多。

专业投资者可以做到如此的原因,一是合理利用杠杆将风险控制在合理范围内;二是衍生品有丰富的投资品种和投资策略,可分散风险。

期货是不是洪水猛兽,相信大家心里已有数。其实说到这里才进入正题。

投资的第一步,笔者认为是要对你所投资的标的有个清晰的认识。明明白白投资,首先要明白你的投资标的。

商品期货,简单理解就是“商品现货+期货合约”。商品现货都是经济活动中举足轻重的实物资产,商品现货有以下几个特性:

一是商品具备使用价值,价格受供需影响,商品不会长期处于生产成本以下,也不会长期处于价格过高的位置;二是商品不具备投资价值,具备投资价值的物品可以提供稳定的现金流,比如股票、房屋等,商品是不能产生现金流;三是商品价格的周期性。

期货是什么?期货是未来某一规定时刻以约定价格买入或者卖出某一现货的合约。简单来说,理解期货合约,你需要知道2个最重要的点:期限和杠杆。

期货合约都有对应的交割时间,同时价格也会不一样,这就形成了不同交割时间合约的“合约价差”,合约价差我们可以看到期货相对于现货(当期)的升贴水,以及合约的期限结构。

而关于杠杆前文已有描述,杠杆的存在造成市场投机性较强。

综上所述,对于商品期货的理解可以见下图。

我们的投资会对投资品种有个准确认识,准确找出并利用其天然属性并根据天然属性开发相匹配的投资策略。我们不该想着时刻把杠杆加满,企图一夜暴富,而是合理利用杠杆来做风险控制;也不该视期货如洪水猛兽,不敢触碰,而丢失一个重要的收益来源,因为CTA有着不可替代的配置价值。

二问:期货可以赚钱么?

商品长期不创造价值,只反映通胀水平,因此长期持有商品期货很难赚到钱。但是,投资方法不止有长期持有一种。我们提倡根据资产的天然属性开发相匹配的投资策略。毫无疑问,采用合理、合适的投资方法,期货是可以赚钱的。

实际上,这一点的证据是非常充分的。

上图我们拿CTA指数与标普500指数做长期的对比。1980年以来,CTA产品的长期年化收益率大致是8%左右,而SP&500年化收益大概在9%左右。CTA产品长期业绩较于权益收益略低,但在最大回撤和波动率上有非常明显的优势,风险收益比要高不少。

上图是国内CTA指数与沪深300的表现对比。2013年以来,国内CTA年化收益超过15%,远高于同期沪深300指数的表现;同时,回撤和波动都远低于股市。

说到这里,相信你对期货市场可以赚钱已无任何疑问了吧。

既然期货CTA是可以赚钱,那它赚的是什么钱,收益来源的探讨才是第这个问题的本质。明明白白投资的第二步,就是明白你赚的什么钱。

上表来源于AQR的《Demystifying Managed Futures》一文,旨在探讨管理期货CTA的收益来源。上表是AQR选择2个CTA指数以及5个全球最大的CTA投资基金作为分析样本,用动量因子作为解释变量做回归得到的结果。

结果显示,全球大部分CTA产品的收益都可以用动量因子来解释。

因此,我们可以认为管理期货CTA的收益来源大部分来自于动量因子。怎么解释这个现象,在本文不做详细的解释,因为解释起来可能篇幅比较长。

不过,CTA策略可不止有动量类策略,基于商品期货其他属性可开发其他类型的策略,比如Carry类策略。我们认为收益来源的广泛性也是非常重要的。

三问:为什么选择投资管理期货CTA?

有投资者会问到,既然我投资股票可以赚钱,投资债券也可以赚钱,那我们为什么要选择投资期货CTA呢?

明明白白投资第三步,就是要明白你投资的价值。一个好的投资,不仅是可以赚钱,更重要的是要改善你现有的资产组合。

前文我们已展示CTA受益于极端波动的独特价值,说明配置CTA有重要的意义。如果此前的描述你觉得还不够说明问题的话,让我们看下面这张图,称为”CTA微笑曲线“:

横轴表示标普500月度收益,纵轴表示巴克莱CTA指数月度收益。股市与CTA收益的关系程“微笑”形状,也就是在股市“极好”或“极坏”时,CTA表现往往特别优秀;尤其是在股票市场单月大幅下跌的时候,CTA的单月正收益尤其亮眼。

股市大幅下跌,往往是重大危机的发生,CTA也称为“危机中的Alpha”。

因此,商品期货CTA拥有独一无二的价值,它是市场上为数不多受益于极端波动的策略。如果你的资产组合里面增加CTA策略,可以有效降低组合在市场极端波动下受到的冲击,增强组合的抗风险能力。

三问三答可能有点长,如果做一个归纳,那么我希望您可以记住我们在主动量化投资的这三个步骤:

一要明白投资品种,理解并挖掘不易改变的属性来做策略,我们追求策略的持续性;

二要明白收益来源,理解策略的收益来源的本质,我们追求策略可理解、可跟踪;

三要明白投资的配置价值,我们追求收益来源的广泛性,理解不同策略在不同市场环境的表现,做合理的配置。

总之,做明明白白的投资,赚明明白白的钱。


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